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来历：IPO日报

7月10日，淮南文峰光电科技株式会社（下称“文峰光电”）迎来北交所上市委审议，保荐机构为国元证券。

公司主营航空航天、核工业配套特种线缆与光电组件，依托兵工定制化产物形成显著高在行业的盈利程度，近三年来，公司主业务务毛利率均超55%。但IPO日报发明，公司事迹周期性升沉较着，客户布局高度依靠兵工系统。于应收账款持久盘踞营收范围的配景下，现有产线产能还有未充实使用又规划年夜额募资扩产。

此外，公司节制权由实控人家族高度集中，申报前年夜额分红。本次IPO，其盈利可连续性、募投项目合理性、内控管理有用性或者将成为本次审核存眷要点。

高毛利难掩隐患

2023至2025年（下称“陈诉期”内），文峰光电别离实现业务收入2.07亿元、1.94亿元、2.30亿元；归母净利润6952.12万元、5812.82万元、7098.10万元。

2024年，公司营收同比下滑6.08%，净利润同比下滑16.39%，利润下滑幅度显著高在收入，直至2025年事迹才小幅修复至靠近2023年程度，兵工定单节拍对于企业盈利形成强约束。

盈利能力方面，统一期间，谋划勾当现金流净额别离为9251.15万元、4591.08万元、7936.87万元，现金流变化趋向与净利润基本同步。公司毛利率依次为62.94%、55.16%、57.27%。招股书拔取全信股分、华菱线缆、通光芒缆、金信诺四家同业作为可比公司，毛利率平均值为21.02%、19.07%、20.38%。

可以看出，文峰光电依附定制化兵工产物、严苛兵工配套尺度形成极年夜的差异化溢价。然而，当2024年毛利率下滑7.23个百分点，直接压缩了昔时利润，反应兵工审价政策、定单产物布局变化对于盈利空间的直不雅影响。

另外一方面，从应收账款来看，各期末应收账款余额别离为2.12亿元、2.15亿元、2.04亿元，占当期营收比重102.44%、110.69%、88.58%。需要指出的是，202三、2024年公司的全数业务收入基本转化为账面债权，资金周转效率偏弱。

这也许是客户布局带来的双刃剑。公司下流笼罩中航工业、航天科技、航天科工、武器工业、中国电科、中国船舶、中物院多类兵工集团和科研院所，前五年夜客户发卖收入占总营收比例常年维持73%-78%区间，这象征着文峰光电的事迹高度绑定兵工企业的采购规划。

别的，因为公司产物处在兵工兵器设备财产链配套结尾，虽然不会直接被军方审价，但层层递进后仍旧要接管整体单元和各级配套单元举行审价。陈诉期内，公司客户审价孕育发生的价差为-177.04 万元、-107.56 万元及-150.99 万元。

三兄妹掌权

股权布局显示，徐文利、徐文峰、徐金华三兄妹直接持股合计93.40%；徐文利经由过程员工持股平台分外把握表决权，三人合计表决权比例达98.17%，属在典型家族企业。

职务上，徐文利任公司董事长，徐文峰任公司董事、总司理，徐金华任公司董事，三人可以或许经由过程股东会、董事会等层面临公司的成长战略、庞大事项决议计划、主要人事任免起着决议性作用。

2022至2024年，公司累计现金分红9480万元，三次年夜额分红别离发生于2022年6月、2024年5月及2025年4月。按直接持股比例测算，三兄妹合计可分患上分红款约8854.32万元。

产能闲置却大肆扩产

本次IPO的募投项目投资总额为2.77亿元，拟投入的召募资金约2.24亿元。资金规划别离投向于航空航天轻型线缆扩建项目8525.46万元、综合线缆和光电组件出产项目1.33亿元、研发中央设置装备摆设项目5824.97万元。

IPO日报发明，募投项目存于产能使用率与扩产计划不匹配的环境。

陈诉期内，公司的线缆装备产能使用率仅63.21%、65.02%、78.48%，大都年度存于较着产能闲置。而本次IPO规划的航空航天轻型线缆扩建项目达产后，将新增年产2万公里产能。假如以现有6.52万公里整年产能测算，公司的总体产能增幅约30.67%。

公司将产能阶段性闲置归因在兵工项目交付周期延后、阶段性采购需求放缓，称扩产是为匹配中持久国防设备进级需求。

但招股书未披露可支撑新增产能的持久锁定年夜额定单，募投新增产能的消化缺少明确定单支撑。对于此，北交地点首轮问询中专门要求企业论证募投可行性与将来需求测算依据。

按照测算，募投项目达产后于 50%、75%及 100%产能使用率景象下，刊行人产能扩建项目净利润别离为 220.71 万元、4，405.31 万元及 8，589.90 万元。

思量“研发中央设置装备摆设项目”于达产年将削减净利润 782.23 万元（已经思量企业所患上税及研发用度加计扣除了），灰心景象下（50%产能使用率）刊行人净利润还有将降落 561.52万元。

研发投入方面，陈诉期内，陈诉期内，公司的研发用度率别离为 4.60%、5.26%及 5.00%，既低在偕行业可比公司平均研发用度率 5.74%、5.98%及 6.32%，也低在低在同期发卖用度率7.35%、6.70%及 7.25%。云云于年夜幅扩充产能的计划下，技能迭代投入力度可否支撑高端兵工产物竞争力仍存不确定性。

2025年底，公司资产欠债率仅6.13%，远远低在同业兵工线缆企业的平均值40.74%，无年夜额有息欠债，不存于短时间偿债压力，侧面申明企业过往未依赖自有资金完成产能扩张，扩张规划高度依靠本钱市场募资。

若后续兵工采购范围不和预期，新增产能将连续压低总体产能使用率，固定资产折旧或者将连续侵蚀企业利润。除了此以外，两轮问询函还有存眷企业汗青工程分包合规性、家族职员全员任职带来的内控缺陷等等多项问题。

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