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3 月第一周，还有于研究 AI 财产链时机的古典发展投资者及已经经转向研究霍尔木兹海峡封上没封上的资源品多头，不难发明，相互殊途同归，都于 HALO 这个词上相遇了。

这个词来历在高盛 2026 年 2 月 24 日发布的一篇唱多HALO资产的陈诉。

所谓 HALO，即Heavy Assets（重资产）与 Low Obsolescence（低裁减率）的缩写，焦点做多逻辑可以归结为一句话：于 AI 快速倾覆数字世界的时代，本钱正于为物理世界中不会被 AI 倾覆、不成替换的什物资产付出溢价。

再翻译的直白一点就是，包括电网、管网、公用事业、交通基建、高端重型装备以和长周期工业产能等一批经典老登资产，等来了属在本身的春季。

虽然，高盛的起点是 AI，不是地缘，但中东再次堕入战火，全世界油运遇阻致使国际石油自然气价格年夜涨，也让高盛几天前唱多 HALO 资产的含金量连续上升。

与此同时，3 月 2 日晚间，Anthropic 的 AI 助手 Claude 忽然堕入年夜面积办事中止。需求激增远超基础举措措施的承载量，以和位在中东地域的 AWS 数据中央疑似遭遇袭击激发动怒断电被视为重要缘故原由[1]，也再一次将物理世界的连续供应与不变产能放年夜到了最高优先级的位置。

往小了说， AI 已经经可以刹时读完数百万份财政报表，却依然没法负担家务，把一个混乱无章的房间收拾患上干洁净净。往年夜了说，硅基年夜脑再怎么进步前辈缜密，好像也仍旧拦截不了碳基生物于实际世界里糊弄，把全世界供给链搅患上鸡飞狗走。

于市场的叙事经济学里，AI 已经经换了好几轮财产终点，从算力制约到电力卡脖，一步步把已往人嫌狗弃的“重资产”及“制造业”从头拉回了舞台中心。

世道变了

2020 年以后，世界的无常打脸了许多看似经典的投资计谋。

岂论是杠铃计谋，还有是股四债六，亦或者是听上去无敌的全天候，只要极度的黑天鹅一来，都不免要经受一波残暴的压力测试 —— 2020 年的疫情扩散、2022 年的俄乌冲突、2025 年的周全关税，都让投资危害一度避无可避。

到了 2026 年，AI 突飞大进年夜幅举高本钱开支，要害地域的热战致使全世界堕入供应危机，直接碾压着已往十年最经典的选股计谋——做多轻资产模式、逃避重资产公司。

这类股票审美源在 2008 年金融危机以后。华尔街于整个挪动互联网时代与极低的利率及充沛的流动性的共舞中，把 SaaS 这个词捧成为了美股耐久不衰的财富暗码。

甚么轻资产、高毛利、边际成本为零、无穷扩张的收集效应，这些悦耳的词语很快就呈现了人传人的征象，于承平洋彼岸的中国市场也得到了很是多基金司理的拥护。

好比很是注重持久 ROE 及贸易模式的公募代表人物张坤就明确表达过本身对于轻重资产的弃取：

“从全世界来看，1000亿$以上市值的重资产公司百里挑一。用钱弄定的工作，必然都不是很主要的工作。重资产最糟糕糕的就是，它是用钱能弄定的工作，你很难经由过程重资产做出差异化，轻资产的工具才更易做出差异化。”

然而，已往三个月，全世界市场的审美却于悄然发生变化。

高盛于关在 HALO 资产的研究陈诉里，以欧洲市场为样本，发明已往享受估值溢价的轻资产组合，正于遭受估值回调，而估值持久被压抑的重资产组合却连续晋升，特别是于已往几年的时间里，二者之间的估值差急剧收敛。

与此同时，国金证券研究院首席计谋官牟一凌领衔的计谋团队也于 3 月 1 日发布的《中国即 HALO，什物即方舟》中，展示了一张基在美国罗素 3000 指数举行分组的图表。已往总被华尔街低配的“重资产”组合自 2025 年底以来反宾为主，体现年夜幅优在轻资产组合。

华尔街以致全世界本钱市场正于履历的“气势派头切换”，素质上是钱的流向转变了。

假如把整个市场看做一个生态体系，那末从 2024 年连续至今的 AI 本钱开支竞赛，就是轻资产的科技巨头连续对于重资产的传统行业举行“活久见”的定向输血，范围远超世纪初互联网泡沫期间的电信基建，堪比 19 世纪的美国铁路年夜设置装备摆设。

按照各年夜科技巨头近期披露的财报指引及阐发师猜测，仅2026 年一年，亚马逊（约 2000 亿美元）、Alphabet（约 1850 亿美元）、Meta（约 1350 亿美元）、微软（约 1050 亿美元）及甲骨文（约 500 亿美元）五家巨头，就会快要 7000 亿美元的现金流或者债务融资，疯狂投向 AI 基建。

于原有的降息年夜周期下，天量的本钱开支一直被市场视作一个极为踊跃的旌旗灯号，也支撑着英伟达从 1 万亿$涨到 2 万亿$再涨到 4 万亿$，趁便拉动了韩股双子星——三星及海力士的高歌大进。

但中东战火也重燃了人们对于通胀担心，资源品的价格飙升，叠加航运物流的瘫痪，“举债投资 AI 基建”的逻辑于没人知道霍尔木兹海峡还有要封锁多久的巨年夜不确定性里，正于经受着从完善杠杆下修成财政危害的极度磨练。韩国股市也先跳为敬，录患上一个有史以来的最年夜日跌幅。

当人们都对于将来场面地步将怎样蜕变没有明确谜底，甚至年夜量资金涌入原油以期对于冲危害确当下，牟一凌则于《中国即 HALO，什物即方舟》中旗号光鲜地写道：

“全世界投资者可能会发明，本身苦苦寻觅的不被倾覆的HALO资产，正广泛漫衍在中国市场中[3]。”

产能即财富

于去年 4 月的全世界关税风暴中，知名私募基金司理但斌一则关在“甲刚刚是法则的独一制订者”、“全世界独一的甲方美国”、“一群只会卖货的乙方，绝对于不成能挑战手里有钱的甲方”的论调，迅速于海内投资圈激发很是多的争议。

彼时，牟一凌于本身的计谋陈诉中写道：于全世界经济秩序重塑的历程中，美国事最主要的终端需求”这一全世乐鱼体育界共鸣会被打破[6]。

今后没多久，他脱离平易近生证券，再次表态的 2025 年 6 月末，他已经经履新国金证券研究院首席计谋官、常务副所长，并发布了本身于新东家的重磅计谋陈诉——《脱虚向实，新的最先》，自此最先缭绕“中国制造业估值重塑”及“什物资产”这两年夜命题举行深度的层层拆解。

牟一凌的底层逻辑是，已往几十年美国主导的全世界化是一个“金融本钱扩张”的时代，金融资产享受了极高的溢价。但于关税风暴及逆全世界化的年夜配景下，估值的驱动因素会逐渐从流动性及美元信用转向实体经济的供需不变。

于世界秩序重构、供给链脱钩的磨擦中，真正稀缺的再也不是美元本钱，而是真正的、具有出产能力的什物资产。中国作为全世界最年夜的什物资产制造国，其拥有的重大产能、纯熟工人及基础举措措施，不该再被视为廉价的“乙方代工”，而是全世界最焦点的硬资产。

与此同时，面临关税及供给链外迁的担心，牟一凌也提出了一个很是经典的视角：制造业重修的价钱极为昂扬。

任何国度想要重修一套完备本土供给链，都需要耗损海量的上游资源、能源以和时间。

这象征着，全世界供给链的重构不仅不会马上捣毁中国的制造上风，反而会于设置装备摆设期内年夜幅推高对于中国中上游质料及中国装备商的需求，中短时间内的产能价值是不成替换的。而中国制造业这类重资产、高壁垒、长周期、全生态的特色，就是 HALO 的题中之义。

最主要的一点是，任何什物资产的制造及扩张，底层的物理约束都是能源。

于逆全世界化及AI算力发作的两重催化下，全世界对于能源的需求是刚性的。电力行业及上游传统能源是什物资产价值链条中最焦点的瓶颈环节。中国极为完美及低成本的电力基础举措措施，价值持久被低估的场合排场也应转变。

如今全世界地缘冲突进一步加重，牟一凌再度夸大——“于秩序繁荣期被遗忘的什物资产将具备体系主要性。同时，中国资产具备全世界最强的什物属性，于动荡中的重估值患上器重[4]。”

假如把眼光于放到机构投资者的仓位配置布局中，于“什物资产”这个重大的资产筐里，海内市场此前最猛的加仓标的目的，还有是有色金属为代表的上游资源品。

从公募基金的重仓环境来看，2025 年公募前十年夜增配个股中，有色行业的洛阳钼业、紫金矿业及云铝股分盘踞了此中的三席。从总体行业配置的增减持环境来看，有色金属也是 2025 年底公募基金增配的第一年夜标的目的。

而美以伊发作冲突以后，暴涨的油气前则持久处在低配的位置，是被主流自动权益公募基金“战略性轻忽”的板块。它们虽然享有高股息的逻辑，但由于缺少发展弹性且订价权于外，并无像有色或者者化工等“什物资产”里其他细分行业那样享遭到公募资金的周全加仓。

而从三桶油的 H 股折价于近来几个生意业务日里连续扩展来看，机构投资者们看上去也不是这一轮油气资产重要的增量资金。

尾声

什物资产重估的暗地里，天然是一套新的弘大叙事。

已往几十年，全世界化的黄金时代孕育了供给链治理的不贰规则“Just-in-Time”，跨国企业们为了寻求极致的本钱效率、覆灭库存，把全世界化协作的每个流转环节都压缩到最薄。

但于履历了疫情断链、关税壁垒及地缘战火的连番毒打后，宁肯捐躯一部门资金效率，也要做好原质料及本本地货能贮备的“Just-in-Case”，成了全世界巨头们的新作业。

这类供给链底层要领论的重构，于某种水平上，也暗合着当下平凡投资者需要面对的变化。

归根到底就是一个词：不确定性。

AI FOMO 也好，什物 HALO 也罢，身处如许一个布满了不确定性的世界里，于看不清晰、想不大白的时辰，比起永远百感交集，永远满仓 All-In，给本身备点库存留些枪弹，也是一个不坏的选择。

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